Stalexport analiza wpływu dywidendy na wycenę

Stalexport analiza wpływu dywidendy na wycenę

Witajcie, dziś postanowiłem zrobić post spekulujący na temat możliwych wyników w spółce Stalexport za czwarty kwartał 2016 roku.

EDIT: Możliwe że źle wyliczyłem przychody z tych dywidend, do weekendu postaram się sprawdzić poprawność tych wyliczeń.

Spółka jest o tyle ciekawa, że posiada na tą chwilę ogromne ilości gotówki ponad 313 mln zł - 22% bilansu, wydaje się stosunkowo tania wskaźnikowo c/z - 7; ev/ebit 4,1.
Wisienką na torcie jest jednak 86,5 mln zł dywidendy otrzymanej od spółki zależnej w grudniu, spowoduje ona ogromną zmianę w wynikach, postaram się oszacować jak wielką. Zasadniczo mamy dwie możliwości skonsolidowania tej dywidendy.

  1. Najbardziej prawdopodobnym wariantem jest skonsolidowanie jest zaliczenie tej do przychodów finansowych (I).

  2. Inna (teoretyczna) możliwość to jakaś forma wliczenia jej w przychody (II). Postaram się więc oszacować oba warianty.

Jednak zacząć muszę od oszacowania jakiś przychodów za Q4. O spółce wiadomo kilka istotnych rzeczy w tym kontekście, po pierwsze to właściciel autostrady odcinka A4 katowice-kraków i to jest lwia część jego przychodów, w efekcie przychody i zyski spółki nie podlegają zbyt wielkim wahaniom (o ile nie zawiążą jakiś wielki rezerw/odpisów jak w 2013r) - w praktyce jest to wzrost o około 10%.

Wiemy też że najlepszy pod względem wyników jest trzeci kwartał i mamy trend wzrostowy w wynikach.

Wyniki w 2015 wyniosły 113,6 mln zł zysku netto, a za IV kw 24,7 mln zł. Przy przychodach 262,5mln zł za rok i 67,4 mln zł za q4/2015

Warto też zauważyć dużą liniowość tych wyników - przez co łatwiej będzie przeprowadzić szacunki.

1) Wariant najbardziej prawdopodobny - wliczenia dywidendy z przychody finansowe.

  • Przyjąłem więc że przychody za Q4 będą wynosić 10% więcej r/r - daje to ~74 mln za 4ty kwartał oraz 294,5 mln zł za rok.
  • Zysk operacyjny (EBIT) - użyłem regresji liniowej aby oszacować potencjalny EBIT - wynik wyszedł pomiędzy 58 a 61 mln zł, zysk z działalności gosp. jest zazwyczaj o 5mln niższy.
  • Zysk netto wynik: 90,5 - 113 mln zł
    Do 53 mln zysku z dział. gosp. dodajemy 86,5 mln dywidendy - wychodzi 139,5 mln zł, mnożymy stawką podatkową (1-19%cit) i na koniec mnożymy przez margines bezpieczeństwa 0,8.
  • Zysk netto za rok: Co najmniej 200 mln zł, w efekcie C/Z spadnie poniżej 5, a zysk roczny będzie ponad 75% większy niż przed rokiem...

    WNIOSEK: Jeśli dywidenda zostanie tak skonsolidowana to będzie miało to KOLOSALNY wpływ na wyniki i może spowodować spekulacyjne wybicie, bo nie jest to jeszcze w cenach.

    2) Wariant (II) - dywidenda wliczona w przychody.

  • Przychody: 74 mln + 86,5 mln zł dywidendy = 160 mln za IV kwartał
  • Zysk netto za IV kw - zregresjii liniowej 160mln * 0,599 * 0,81 (stopa podatkowa cit) = daje to 77 mln zł, a przy marginesie bezpieczeństwa x 0,8 mamy 61 mln zł - nadal znacznie więcej niż przed rokiem (24 mln za q4/15). Rocznie mamy więc zysk minimum 160 mln zł i c/z 6.

    Od razu ostrzegam, to są tylko moje szacunki a nie profesjonalna wycena i mogę się mylić! Zawsze trzeba brać poprawkę i myśleć samodzielnie przed decyzją inwestycyjną.

    Należy też pamiętać, że tak wielka dywidenda ze spółki zależnej to zdarzenie jednorazowe i w kolejnym kwartale wyniki powinny wrócić do normy.

    Nie ma też co się podniecać możliwą gigantyczną dywidendą ze spółki - spółka konsekwentnie przez lata jej nie płaciła, a włoski właściciel może mieć wobec nich inne plany (np. budowy nowych pasów), więc o tym będziemy mogli porozmawiać jak pojawią się konkretne propozycje dywidendowe na roczne WZA.