Telegram od Telgamu - Analiza

Telegram od Telgamu - Analiza

Witam. Dzisiejszy post będzie dotyczył bardzo ciekawej sytuacji na spółce Telgam #TLG z NC. Zacznę jednak od krótkiego wstępu czym spółka się zajmuje i jak nadchodzące wydarzenia będą wpływać na jej rachunek zysków i strat.

Firma zajmuje się dostarczaniem kablówki, internetu i tym podobnych usług w Jaśle i jego okolicach (link).
Telgam istnieje od 1996 roku, w 2011 przejął ją Aleksander Stojek i 2 lata później zadebiutował na NC. (Historia)

Generalnie core business spółki idzie dobrze, co potwierdzają wyniki spółki:

Widać w nich sukcesywną poprawę wyników, zwłaszcza zysków w IV kwartale. Spowodowane jest to tym, że spółka na koniec roku regularnie rozlicza dotacje unijne na rozbudowę infrastruktury oraz podłącza nowych abonentów - w ramach programu operacyjnego UE Rozwój Polski Wschodniej. W ostatnim kwartale rozliczono aż 3 tego typu projekty infrastrukturalne,a dzięki nim przyłączono kolejnych abonentów.

W związku z tym wzrosła wartość kosztów zużycia materiałów i energii (200tys vs 119tys r/r)
Wartości pozostałych kosztów są w normie w efekcie marża netto wzrosła do 40%.

Bilans - Jest nastawiony na wzrost aktywów trwałych spółki.
Na 14mln zł sumy bilansowej ze strony aktywów istotne są tylko dwie pozycje: aktywa trwałe na 11mln zł oraz należności na 3mln zł.

Ze strony finansowania kapitał własny wynosi 40% pasywów (5,7mln zł), kolejne 40% stanowią rozliczenia międzyokresowe (6mln) gdzie księgowane są głównie rozliczane dotacje, inwestycje i projekty inwestycyjne. W ostatnim roku pojawiły się również zobowiązania krótkoterminowe na 2,5mln zł (17% sb).
ROA wynosi 7%.

Z racji stabilności biznesu pominę wskaźniki płynności i zadłużenia które są w normach i przejdę bezpośrednio do wycen.
Źródło stockwatch.pl
Wskaźnikowo mamy niedoszacowanie wyceny, zwłaszcza pod względem wskaźnika cena/zysk i to pomimo bardzo wysokiej marży netto.

Analiza techniczna Spółka jest groszówką i tu sprawa jest bardzo prosta. Mamy końcówkę konsolidacji w trójkącie prostokątnym z zasięgiem na 45gr i ze stoplossem na dnie formacji ~24gr (mały jak na groszówkę).

Formacja trójkąta prostokątnego zwyżkującego ta daje przeciętnie 44% zysku po wybiciu i 32% spaleń (w/g Bulkowskiego).

W tym kontekście warto również spojrzeć na arkusz zleceń. Widać po nim dużą ilość zleceń blokujących w okolicy 30 gr, więc sytuacja jest klarowna. Potrzeba więc silnego impulsu aby spółka wyszła z konsolidacji. Pytanie jakiego?
Jak wspomniałem często pojawiają się infa o rozliczeniu projektu UE i nie powodują one specjalnych zwyżek czy zdjęcia batonów.

Pozostają dwie możliwości - albo bardzo dobre wyniki za pierwszy kwartał - co jest możliwe ze względu na niską bazę r/r.
Jednak decydującym czynnikiem w mojej ocenie będzie fuzja z tel-mobile i to jej forma zdecyduje o przyszłości kursu i poziomie na koniec roku. Dlaczego?

Bo ona już się zaczęła (link) a Tel-mobile był początkowo spółką powiązaną osobowo z Telgamem która miała zostać wirtualnym operatorem komórkowym. Z biegiem czasu otrzymał licencje UKE na działalność telekomunikacyjną, a w 2014 r. Tel Mobile osiągnęła przychody na poziomie 3,6 mln zł i zysk netto na poziomie 1,7 mln zł (link).

Tajemnicą poliszynela jest akcjonariat Tel-mobile. Ostatnie dane do których dotarłem twierdzą że Katarzyna Stojek ma 83% udziałow w Tel-Mobile, tak więc możemy być pewni że fuzja z Telgamem nastąpi, o efekt synergii się nie martwię bo raczej obie firmy się nie dublują w kompetencjach, a razem będą mogły wspólnie startować w trudniejszych przetargach.

Pozostaje jednak jedno bardzo ważne pytanie, od którego odpowiedzi zależą dalsze losy kursu.
Jakie będą koszty tej fuzji i kto za nią zapłaci?

Sam Telgam ma mało gotówki w kasie a sam koszt przejęcia Tel-Mobile raczej mały nie będzie, będzie więc niezbędna emisja. Możliwości są takie:
Obligacje - droga i mało prawdopodobna.
Emisja akcji aby sfinansować przejęcie - mało prawdopodobna.
Emisja akcji dla właścicieli Tela - jest najbardziej prawdopodobna.

Pytanie ile wyemitują akcji pod to przejęcie? Od tej informacji moim zdaniem będzie zależeć kurs Telgamu w 2016 roku. Osobiście mam nadzieję, że rodzina Stojków wykaże się rozwagą w tej kwestii.
Tym bardziej że po emisji w godziwej cenie spółka i skonsolidowaniu wyników spółka powinna mieć ~połowę kapitalizacji niezbędnej do wejścia na GPW.

PODSUMOWANIE:
Moim zdaniem Telgam ma najlepsze fundamenty z groszówek. Posiada przewagi Oligopolisty w swoim rejonie, prowadzi zyskowną działalność operacyjną, posiada stabilną strukturę finansowania i skutecznie wykorzystuje dofinansowania UE.
Do tego niska cena nominalna, trend i niska kapitalizacja FF dają jej szansę zna znaczne zwiększenie wartości akcji.
Pozostaje jednak niepewność sposobu zapłaty za fuzje z tel-mobile i od niej zależą losy kursu akcji w niedalekiej przyszłości.
Argumentów za spółką jest jednak dla mnie jednak więcej niż wad i ryzyk.